周六福二戰(zhàn)IPO：存貨高企，卷入多個商標糾紛

文|雷達財經(jīng) 李亦輝 編輯|深海

周大福、周大生和周六福，傻傻分不清。在眾多"周姓"珠寶品牌里，又有一家公司啟動上市。

近期，周六福珠寶股份有限公司(下稱"周六福")披露了招股說明書，擬登陸深市主板。計劃募集資金14億元，用于營銷網(wǎng)絡(luò)擴建、電商平臺升級、品牌營銷及門店綜合能力提升和補充流動資金。

2019年首次申報IPO時，證監(jiān)會發(fā)審委曾對周六福的加盟模式收入占比超過80%、多起商標權(quán)糾紛、存貨較大且增長較快等問題提出過問詢。在經(jīng)歷了更換保薦機構(gòu)后，2020年10月份的發(fā)審委會議上，周六福首發(fā)卻未獲通過。

這一次，周六福珠寶重整旗鼓，更換了保薦機構(gòu)卷土重來。不過同時，伴隨其品牌故事、生產(chǎn)銷售方式、產(chǎn)品質(zhì)量等方面的質(zhì)疑聲，依然存在。

一家非典型"周氏"珠寶品牌

黃金珠寶產(chǎn)業(yè)，似乎已經(jīng)是周姓的天下了。

周大福、周生生、周大生這些"周氏"珠寶品牌中，周大福和周生生已創(chuàng)立近百年，是最早與"周"有關(guān)的珠寶品牌。

其中，"周氏"珠寶鼻祖周大福的歷史最久遠，可以追溯到1929年，前身是位于廣州河南洪德路的"周大福金行"，主要經(jīng)營傳統(tǒng)的黃金飾品，寓意"大福大貴"，其創(chuàng)始人是廣東順德商人周至元。

1956年，周大福由周至元女婿鄭裕彤接手，首創(chuàng)了四條九金（也就是含金量為99.99%的足金）的概念。2011年12月，周大福在香港聯(lián)交所主板上市，目前市值約1600億港元，是港股市值最大的珠寶公司。

周生生的創(chuàng)始人也姓周，只不過成立時間在稍晚的1934年，其創(chuàng)始人周芳譜和周大福創(chuàng)始人是順德老鄉(xiāng)。周生生早在1973年就成為第一家在香港上市的珠寶公司，目前市值約56億港元。

周大生則出現(xiàn)更晚，1999年由福建人周宗文開出了第一家專柜，雖然尚談不上老字號，但也在2017年成功登陸深交所，目前市值約140億元。

相比之下，周六福的創(chuàng)始人是由廣東潮汕出生的李偉柱、李偉蓬兄弟在2004年創(chuàng)立。盡管名字與周大福、六福珠寶等品牌有相似之處，但創(chuàng)始人既不姓周、也非老字號，因此常被吐槽為"傍大牌"，甚至被稱為"山寨"。

2016年，周六福在中國香港開出了第一家門店，店鋪位置正對著周大福。據(jù)媒體報道，新店開業(yè)當天請來了劉嘉玲擔任嘉賓，劉嘉玲表示，自己剛開始也以為邀請她的是周大?；蛘吡Ｖ閷?，后來才知道原來是周六福。隨后，劉嘉玲打圓場說，"其實叫什么名不要緊，最重要的是生意興隆"。

還有媒體扒出，周六福曾官網(wǎng)寫道，集團成立于十八世紀初，實力雄厚，信譽卓著，是一家專業(yè)制造銷售珠寶首飾的大型企業(yè)。這段描述中，周六福試圖將自己打造成擁有300年經(jīng)歷的老字號。

據(jù)了解，實際上周六福最初并不叫這個名字，而是深圳市周天福珠寶首飾有限公司。2012年3月，公司更名"深圳市周六福珠寶有限公司"，4個月后，再度更名為"周六福珠寶有限公司"，并于2018年11月變更為股份有限公司。

由于與眾多品牌名稱相似，周六福常常陷入商標以及著作權(quán)糾紛中。據(jù)媒體報道，2002年，周大福曾經(jīng)把周大金背后的一家上海公司告上法庭，2012年，周六福曾訴周百福侵害商標權(quán)。2015年5月，香港周六福珠寶國際集團將周六福珠寶股份有限公司送上了法庭。

兩年前發(fā)審委問詢中，即關(guān)注到了周六福商標、品牌保護等問題，要求其說明主要商標的取得及使用情況、多起商標權(quán)糾紛的原因等。

根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，目前周六福涉及的497條法律糾紛中，有344個侵害商標糾紛相關(guān)案件。據(jù)此次更新披露的招股書，目前公司仍然存在數(shù)起未決訴訟。

加盟模式銷售收入仍然過半

上次IPO時，周六福的加盟模式遭到了監(jiān)管的重點問詢。

彼時發(fā)審委提出，周六福加盟模式下實現(xiàn)的收入占比超過80%，銷售模式是否符合行業(yè)慣例；加盟商和周六福是否存在實質(zhì)和潛在的關(guān)聯(lián)關(guān)系；部分銷售額高的加盟商銷售波動較大或合作期限較短的原因及合理性等諸多問題。

有市場人士認為，在加盟模式下，銷售收入存在"可調(diào)節(jié)"的空間。

對此，周六福招股書中稱，加盟模式使公司能夠快速占領(lǐng)市場，符合公司所處的品牌發(fā)展階段及公司所制定的"渠道優(yōu)先"戰(zhàn)略要求。但也承認若發(fā)生加盟商大規(guī)模地自主撤店停止經(jīng)營或轉(zhuǎn)換品牌、無法續(xù)約店鋪租賃合同或聯(lián)營合同等情形，公司的經(jīng)營發(fā)展會受到影響。

根據(jù)公司最新遞交的招股書顯示，近三年內(nèi)周六福的營業(yè)收入分別為21.82億元、20.01億元和27.08億元，凈利潤分別為4.03億元、3.86億元和4.29億元。

加盟商方面，截至2021年12月31日，周六福擁有加盟店3694家、自營店70家，終端門店覆蓋全國30余個省、直轄市、自治區(qū)。

從收入結(jié)構(gòu)來看，報告期內(nèi)，公司加盟板塊主營業(yè)務收入分別為17.90億元、13.36億元和15.56億元，分別占整體主營業(yè)務收入的82.05%、66.77%和57.45%，表明周六福依然維持著"加盟模式為主、自營模式為輔"的業(yè)務模式。

在加盟模式下由于向加盟商收取服務費，大大提高了公司的整體毛利率。報告期各期，周六福主營業(yè)務毛利率較為穩(wěn)定，分別為36.27%、37.62%及34.92%，高于同行業(yè)可比公司平均25%左右的水平，周六福解釋為主要系銷售模式及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在一定差異所致。

在周六福的加盟政策中，公司向加盟商收取服務費（包含特許經(jīng)營費和品牌使用費）。

具體來看，對于不同產(chǎn)品的采購，加盟商需要向周六福繳納不同標準的品牌使用費。針對素金產(chǎn)品，加盟商新店開店需要上繳5.5萬-8萬元的費用，此后每年收取4萬-6萬元的服務費。

針對鉆石產(chǎn)品，加盟商新店需要繳納10萬-24萬元品牌使用費，此后每年上繳6萬-1 6萬元； 特許經(jīng)營店鋪中，新店加盟需要繳納3萬元費用，此后每年上繳1萬-3萬元。

2019年至2021年公司收入中，除去產(chǎn)品銷售之外，服務費收入占公司總收入比例依次為17.28%、24.05%、30.59%，比重呈逐年遞增之勢。

而服務費可謂一項暴利收入。2019年至2021年，周大福僅服務費這一項的毛利率分別為100.00%、99.33%、99.87%；相比較，公司產(chǎn)品銷售毛利率較低，同期分別為24.30%、23.33%、12.60%。

不過，雖然從加盟商身上收取服務費看起來一勞永逸，但也潛藏風險。招股書中公司坦言，加盟模式下經(jīng)營管理的主導權(quán)由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量違規(guī)經(jīng)營的風險。

另外，若加盟商自主撤店或轉(zhuǎn)為投資其它珠寶品牌，而公司又無法對空缺的渠道進行及時、有效的招商和調(diào)整，則公司收入將面臨增長放緩甚至下降的風險。

在周六福近兩年自營比重提升的過程中，電商渠道起到了很大的作用。報告期內(nèi)，其電商業(yè)務主營業(yè)務收入占比從2019年的12.95%提高到2021年的28.14%，去年京東和唯品會成為前五大客戶中的前兩位。

本次 IPO 擬募資 14 億元，也主要用于營銷網(wǎng)絡(luò)擴建項目、電商平臺升級項目等，其中后者擬投入金額1.09億元，主要用于升級公司現(xiàn)有電商平臺和拓展新平臺，以及擴充辦公和倉儲場地，同時引進人員設(shè)備。

存貨占比超60%，多次登上質(zhì)檢黑榜

雖然二戰(zhàn)IPO，但周六福過去被關(guān)注的一些問題，仍沒有徹底消除。

2020年證監(jiān)會發(fā)審委會議曾對周六福存貨余額較大且增長加快的原因及合理性提出詢問，如今這類問題依然突出。

報告期內(nèi)，公司存貨賬面價值分別為8.4億元、11億元及12.5億元，占流動資產(chǎn)比例分別高達62%、70%及65%。存 貨由庫存商品、發(fā)出商品、原材料、在產(chǎn)品、委托加工物資及周轉(zhuǎn)材料構(gòu)成。

其中，庫存商品為大頭，期內(nèi)占存貨余額的比例分別為69%、69%及79%。

招股書中，申報會計師將存貨確定為關(guān)鍵審計事項，認為存貨主要為鉆石鑲嵌、素金首飾，具有體積小、單位價值高昂、易被盜竊、難以辨別真?zhèn)蔚奶匦裕⑶移鋬r值容易受黃金、鉑金及鉆石原料的市場價格波動而變動，因此其存在性和減值風險較大。

生產(chǎn)模式上，周六福依賴于委外加工。公司首次IPO時曾披露，2017年至2020年上半年，其委外加工的成本分別為4.74億元、7.95億元、12.14億和4.59億，分別占其總加工成本的76.77%、88.51%、92.87%和96.64%。

雖然新披露的招股書中并未透露公司委外加工的比例，但其表示，生產(chǎn)環(huán)節(jié)在珠寶產(chǎn)業(yè)鏈中的附加值相對較低，因此公司生產(chǎn)模式以委外加工為主，結(jié)合少量自行生產(chǎn)。

但對周六福來說，委外加工可謂一把雙刃劍，好處是公司無需在生產(chǎn)研發(fā)上過多投入，報告期內(nèi)其研發(fā)費用率分別是0.12%、0.19%、0.35%，相對較低；但同時，也對公司的產(chǎn)品質(zhì)量把控提出了更高的要求。

截至目前，雷達財經(jīng)在黑貓投訴檢索發(fā)現(xiàn)，針對周六福產(chǎn)品有300多條投訴信息，投訴內(nèi)容涵蓋了銷售服務、產(chǎn)品質(zhì)量等方面，如產(chǎn)品變形售后不退、隱瞞黃金克數(shù)誤導消費、產(chǎn)品質(zhì)量差出現(xiàn)斷裂等問題。

據(jù)《消費者報道》統(tǒng)計，2017年至2022年間，周六福曾累計7次登上質(zhì)檢黑榜，遭到多個省市監(jiān)管部門通報。

在市場人士看來，品控問題的出現(xiàn)，導致品牌口碑逐漸下滑，長此以往對周六福而言并非是件好事情。

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